市场情绪的无常 - 洪灝

看跌的人越多,看跌期权仓位越高,则市场情绪越悲观。对于递向投资者来说,这种市场情绪是后市反弹行情的导火索。毕竟,每一张空单都对应着一张多单。哲学意义上看,空头是末来最有效的多头。最终,没有一张空单可以不平仓。

市场情绪的无常 - 洪灝
Photo by Steve Johnson on Unsplash

没有一个指标是完美的,但标普长短仓分歧在过去十年中曾指出了几个重要的买点。一个明显的例外,是它在07 年底全球金融危机之前的巨大分歧。表面上,对于长期逆势投资者而言,该指标目前巨大的分歧意味着看涨。然而…

十多年前,我刚回国加入中金,是国内第一个做量化市场情绪交易模型的人。当时的量化模型,现在都需要重新校对,就像调钢琴一样。调试模型的时候,许多以前的逆向指标开始反转,成为顺势指标——一种到了“看山是山”的感觉。

这篇关于交易市场情绪的讨论,原发于四月二十八日我的微博V+。现在标普长短仓的分歧和市场的巨幅波动,让这篇文章日久弥新。一字不改,再发一遍。


市场情绪,是最难琢磨的交易变量之一。而自2020年3月新冠疫情以来,市场情绪越来越不稳定。我在这里曾讨论过,许多传统的市场情绪因子开始失效。

比如,美国市场的看跌/看涨期权仓位的对比。一般来说,看跌的人越多,看跌期权仓位越高,则市场情绪越悲观。对于递向投资者来说,这种市场情绪是后市反弹行情的导火索。毕竟,每一张空单都对应着一张多单。哲学意义上看,空头是末来最有效的多头。最终,没有一张空单可以不平仓。

然而,2020年美联储历史性量宽,直接给美国家庭发现金。这些刺激现金改变了美国期权衍生品交易的规则。美股期权交易暴涨了两倍多,逾2/3的期权交易都是看涨期权,过一半的交易都是一个星期之内过期的in the money期权,每笔交易额度只有250美元。这就是纯赌博,交易赌博化。

如去赌场一样,绝大部分人都是亏钱而出,庄家稳赢。只是,美股期权交易的赢面却比赌场还差。这是因为,这些交易的买卖价差非常大,往往高达12%。也就是说,这些交易一下场就先亏掉12%。Out of Money价外期权的买卖价差则更高达28%。很难想象做这些交易可以长期持续地盈利。

果然,到去年年中,美国散户在期权上已经亏掉了41亿美元的交易成本,外加8亿美元的佣金,和十几亿美元的本金损失。还记得去年甚嚣尘上的“散户起义”吗?其实,最后赚钱的是Citadel他们。不认清形势,韭菜还是韭菜。

经过了一轮下跌,美股的看跌看涨期权仓位比已经上升到一个较高的位置。昨夜,一则关于脸书盈利指引的新闻让美股回吐了盘前的涨幅,脸书盘中下跌。然而,盘后脸书季报显示用户数量比市场预期要好,但如果脸书在下季的盈利增长只能达到指引的下沿的话,那么今年二季度将是脸书历史上的第一次负增长。当然,管理层的指引往往偏保守,这里说的只是最悲观的情况。一季度应该是脸书历史上第一次个位数增长。市场却无视这些挑战,脸书盘后暴涨18%。

显然,这又是一次空头回补的行情。也显示了当下市场情绪风险厌恶,反复无常。美股每日波动幅度为近年来最大。虽然没有一张空单可以不平仓,但是现在美股下跌持续时间和幅度,已经开始媲美70、80年代的美国滯涨时期的水平了。

“We are not in Kansas anymore”

文章转载自@Hao HONG 洪灝, CFA

2022-04-28


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